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雪缘园足球即时比分:光大证券-文化纸行业专题报告

2020/5/31 13:59:29 来源:雪缘园足球即时比分 阅读次数: 1

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  研究报告内容摘要:  ◆吨毛利可以作为预测造纸行业上市公司股价的核心指标:造纸作为一个中游行业,行业的盈利水平主要受到原材料成本和终端价格的影响,且将最终反映在股价上。 我们回溯文化纸行业的吨毛利和上市公司的股价走势,发现总体而言,吨毛利与股价同向变动的频率较高。

而当吨毛利处在极端水平时,股价可能存在过度反应:即,吨毛利处在高位,股价有过度上涨现象;吨毛利处在低位,股价有过度下跌现象。   我们认为目前文化纸行业的分析框架是“短期看需求,长期看供给。

”  ◆需求端:迎开学季,纸价有望重启上涨通道:短期内文化纸的价格将受益于需求的回升。 由于文化纸主要下游需求是图书期刊等,一年两次的开学给行业带来了明显的季节性。

通常来讲,三月份和九月份开始,需求逐步走高,库存同步增长,产品价格向上。

但2020年新冠疫情的来临扰乱了开学的节奏,导致需求延后,库存高企。

随着开学季的重新开启,行业将快速地去库存,重新进入需求上升的周期,纸价有望重启上涨通道。

  ◆成本端:木浆价格受库存高企影响,海外疫情影响木浆需求:由于海外疫情存在不确定性,全球商品浆需求量可能出现同比下滑。

未来一段时间全球的木浆供求都处于较为紧缩的状态,核心的影响因素要看库存。 全球生产商的针叶浆、阔叶浆库存均居历史中高位,仍有继续维持趋势。 在高库存“压迫”下,浆价上行动力不足。 预计在接下来的文化纸需求回暖阶段,浆价仍将维持低位震荡。   ◆供给端:长期看,行业集中度还有提升空间:短期内文化纸产能趋稳,长期看新增的产能应该集中于头部公司,龙头通过不断地增加产能扩充销量,从而抢占市场份额。 据2019年产能数据,双胶纸CR4为35.69%,而双铜纸CR4已达73.70%。

双胶纸市场的集中度还可能进一步提高,龙头长期的成长可期。   ◆估值与投资建议:我们利用PB-ROE框架来分析国内外文化纸企的估值。

我们以海外的文化纸龙头公司UPM为例,发现该企业的估值基本符合PB-ROE的框架,而目前国内的龙头企业在PB-ROE的框架下,PB存在着低估的情况,而从历史估值的角度来看这些公司也处于低位。 国内造纸公司估值低位的原因跟需求疲软,周期向下有关,我们认为随着需求的回暖,吨毛利逐步回升,估值有望向PB-ROE框架下的合理估值收敛,从而带来投资机会。

我们重点推荐太阳纸业,晨鸣纸业。   ◆风险分析:原材料价格大幅波动风险;纸业需求不及预期风险;海外疫情发展超预期风险。

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